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看不透基本面 抄不好底

  陈嘉禾 买得便宜卖得贵,这样的投资,容易赚钱,想必所有投资者都不会反对。但是,为什么每次市场大跌、优质资产的估值很低的时候,投资者们还是不能坚定地买入呢?其中原因有许多,但是有一个原因是显而易见的:我们对基本面了解得不够扎实。

陈嘉禾

买得便宜卖得贵,这样的投资,容易赚钱,想必所有投资者都不会反对。但是,为什么每次市场大跌、优质资产的估值很低的时候,投资者们还是不能坚定地买入呢?其中原因有许多,但是有一个原因是显而易见的:我们对基本面了解得不够扎实。

不敢抄底因为不够了解

家门口超市打折,日用品全部五折甩卖,过时不候,你会去抄底吗?肯定会。因为你知道家门口的这家超市卖的是什么东西,对这些东西了如指掌,经常买的东西,价值显而易见,买得便宜就是赚到。在这个“超市模型”的情况下,投资者是完全了解基本面的,因此在打折的时候,就会坚定地抄底。但是,如果换到一个新地方,一个古董铺子也挂个牌子:“五折甩卖、仅限本周”,你会进去抄底吗?一般来讲,不会,因为你不了解古董,对它这个打折没有对比。换句话说,你对古董这个行当的基本面一无所知,即便看到价格下降,也不敢投资。

资本市场打折的时候,也是一样。投资者如果对打折的资产,有对家门口超市的眼力劲,那么抄底就会无比坚定。可是如果不了解呢?那么他们在抄底的时候,就会犹犹豫豫、畏首畏尾:打折的价格不足以让他们做出决断。

当然,“了解基本面,才能抄好底”,不应当简单地被理解为“只要了解基本面,就可以抄底”。在电影《大空头》中,曾经引用了马克·吐温的一句话:“让我们陷入困境的不是无知,而是看似正确的谬论。”也就是说,对一种资产不够了解,因此在价格很低的时候畏首畏尾不敢抄底,虽然会让投资者少赚一些钱,但是并不会杀死投资者。反之,自以为很懂一种投资,敢下重注,结果下注以后发现下错了,这才是最要命的。天堂和地狱往往只有一线之隔,“了解基本面,所以抄好底”和“以为了解基本面,结果搞错了,最后亏得一塌糊涂”之间,有时候区别其实并没有那么大。

以为了解基本面易失误

2015年A股市场从6月份的最高点跌下来,许多投资者看到市场大跌,纷纷涌入了分级基金的B端。当时,这些投资者自认为了解分级基金B端的基本面:这是一个带杠杆的指数产品。简单来说,分级基金本身就是一个指数基金,不同点在于,它把这个指数基金的收益,人为地拆分为A、B两种形式交给投资者。A端投资者拿固定收益,剩下无论赚钱还是亏损,都由B端投资者承担,相当于B端投资者借A端投资者的钱买入指数基金。许多投资者看中了分级基金B端的这个杠杆优势,又看到市场大幅下跌、很多股票估值大降,于是理所当然地抄底买入:这就是典型的“以为了解基本面,结果抄错了底”。

事实上,为了保护A端投资者的本金安全,在2015年,许多分级基金B端都设有“到点折算”条款。简单来说,如果指数基金本身下跌得太厉害,B端投资者剩余的本金不多、继续下跌可能会侵蚀到A端投资者的本金安全,基金公司就会提前结束B端投资者的杠杆。在这种情况下,即使市场日后反弹,杠杆被清除过一次的B端投资者,就不会赚到和之前亏损对应的那么多钱了。结果,这一致命的细节却不为许多B端投资者所了解,他们因此亏了许多钱。

不确定基本面少量入仓“了解基本面,所以抄好底”和“搞错基本面,所以抄错底”这两种极端状态之间,还有一种状态是投资者经常遇到的。投资者在进行了详细研究工作以后,发现自己并不可能完全地了解基本面,因为有些基本面天然存在一定的不确定性。

让我用几个例子,来说明这种中间状态的不确定性。在2008年的三聚氰胺事件中,乳制品企业的股价受到巨大打击。但是,所有的乳制品公司都能挺过危机吗?答案是不确定的,这取决于社会舆论的强烈程度、政府的处理方法、法院的判决结果。在2012年的白酒行业塑化剂危机中,所有的白酒公司都能平安无事吗?消费者的反弹到底会有多大,事情会得到控制吗?答案也是不确定的。可以肯定的是,这两个行业都会长期存在,但是其中的公司到底如何?存在一定的变数。

在以上的几个案例中,投资者面对的是一个大跌的资产价格,以及在当时看来并不那么确定的基本面。投资者应该怎么做?放弃这些机会吗?还是重仓买入?我觉得,既然这种投资机会的状态处于两个极端之间,那么投资者也应该采取一种非极端的投资姿态:买入一小部分仓位,同时买入的仓位尽可能地分散在不同的标的上,这样,在不同的事件中积少成多,既分散了风险,也能取得一部分收益。

所以,虽然价格下跌往往意味着是价值投资的大好时机,但是这种时机的把握来自对基本面的深入了解。沃伦·巴菲特所说的“扩大投资者的能力圈”,其意义也正在于此:只有当一个投资者了解了更多的事实真相以后,才有能力面对资本市场扔过来的那些投资机会,以及分辨出混杂在其中的投资陷阱。

(作者系信达证券首席策略分析师)

作者:陈嘉禾

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作者: 天下在线

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